护城河稳固的钢结构制造龙头

  公司发布2022年前三季度经营数据，2022年前三季度累计新签销售合同额约195.67亿元，2022年第三季度新签销售合同额约67.86亿元。2022年前三季度钢结构产品产量约246.06万吨，第三季度钢结构产品产量约87.48万吨。

  钢结构作为一种建筑结构及形式，最重要的包含设备钢结构、建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等，大范围的应用于房屋建筑、机械、能源、市政基础设施建设等。按应用领域可分为设备钢结构、建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等。“稳增长”持续强化背景下，新、老基建重大工程建设项目规模增加，钢结构在基建领域需求有望增长。

  在装配式建筑方面，相比于装配式混凝土结构、钢结构在碳排放、抗震性等方面性能更优，且可以在一定程度上完成更高的装配率。“双碳”不断深化，绿色建筑、节能建筑的发展得到政策支持。住建部发布的《“十四五”建筑业发展规划》提出，到2025年装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，并要求大力推广应用装配式建筑，积极地推进高品质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构。

  根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”发展规划》，到2025年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。2021年全国钢结构产量约为9700万吨，占全国粗钢产量的比例为9.4%。根据住建部统计，2021年全国新开工装配式钢结构建筑约为2.1亿平方米，占当年建筑业新开工面积的比例约为4.3%。若2025年钢结构建筑占新建建筑面积比例15%的目标顺利完成，假设22年建筑业新开工面积增速同比下降13%、2023-2025年每年同比下降3%，则粗略估计，2025年新建钢结构建筑规模仍有两倍以上的增长空间。

  根据建筑金属结构协会钢结构分会统计，2021年全国实现钢结构年产量超过100万吨且年产值超过100亿元的企业总共5家，行业中绝大部分企业都是年产量低于5万吨的小企业。公司先发扩建产能，产能规模在行业占领领头羊。公司2021年钢结构产量为338.67万吨，年均产能约390万吨。根据规划，公司2022年底将实现钢结构年产能500万吨，产能优势将进一步凸显。2022H1，受疫情扰动，钢结构行业下游需求偏淡，且原材料钢材市场价格波动较大，企业经营压力普遍增加，中小钢结构制造企业或加速退出市场，进而推动行业集中度的提升，公司作为行业龙头，有望在行业压力期占据更多的市场份额。

  公司2022年前三季度新签销售合同额累计195.67亿元，同比增长13.01%；其中，新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额50.95亿元，同比增长32.44%，占新签销售合同总额的26.04%。2022Q1-Q3新签大额订单分别为21.58/16.24/12.71亿元，大额订单钢结构加工量分别为30.39/23.15/19.84万吨，折算单吨合同均价约7102/7015/6406元/吨。公司2022Q3单吨合同价同比下降15.66%、环比下降8.69%，问题大多系原材料钢材市场价格下降，根据国家统计局数据，2022Q3热轧普通板卷（Q235）市场均价同比下降30.66%、环比下降18.41%。公司钢结构单吨合同均价下降幅度约为钢材市场价格下降幅度的一半，我们大家都认为这体现出公司对上下游议价能力的增强。

  公司作为钢结构加工制造龙头，已凭借其较强的技术制造优势、大型项目的快速交货能力等在下游客户中建立起较高的品牌知名度，对下游的议价能力逐渐增强。同时，公司各大生产基地所需原材料均由总部采购，规模化采购提高公司与钢厂的议价能力；统一调配可加快物资周转及采购资金使用效率，降低采购成本，规模效应优势凸显。另外，公司与国内多家钢铁厂建立战略合作伙伴关系，逐步提升了公司的采购议价能力。从付现情况去看，2022H1公司付现比为93.55%，同比下降16.21pct。

  公司以生产管理部门为中心的垂直运行管理模式，工厂与各职能部门之间无缝对接，管理效率高，突破管理半径、实现高效管理。因此，公司期间费用率从始至终保持着较低水平且持续优化，公司2020-2022H1期间费用率分别为6.02%/5.99%/5.72%。此外，公司积极进行智能化改造以提高生产效率，2022H1公司购建固定无形长期资产支付的现金为8.93亿元，同比增长96.05%，利用疫情生产任务相对较松的间隙快速推进部分设备的自动化改造，提高生产车间的生产能力，为公司的长期发展打下坚实基础。

  公司作为专注钢结构制造的有突出贡献的公司，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率预期提升、公司新增产能释放以及市占率提升所带来的上下游议价能力提升将在中长期内为企业来提供巨大的成长潜力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.45/16.58/20.08亿元，EPS分别为1.95/2.40/2.91元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

  疫情反复风险；装配式钢结构建筑推进力度没有到达预期；钢材市场价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升没有到达预期；市场之间的竞争加剧、行业集中度提升没有到达预期。