【东吴晨报0722】【策略】【行业】电新【个股】星源材质、光威复材、微盟集团、广州酒家、太阳纸业

  原标题：【东吴晨报0722】【策略】【行业】电新【个股】星源材质、光威复材、微盟集团、广州酒家、太阳纸业

  在基金选择范围上，我们选取了开放式和封闭式在内的普通股票型基金和偏股混合型基金。从披露情况去看，截止到7月19日，在全部1130支基金中（已剔除2019年新成立和未成立基金），有1295支披露了一季报，披露率达99.85%。

  从仓位水平来看，2019年二季度，包括开放式和封闭式在内的普通股票型基金和偏股混合型基金股票，总仓位达83.85%。仓位较2019年一季度下降2.18%，仍处于历史较高水平。

  从板块配置来看，与2018年相比，主板配置比例止跌回升，自64.68 %升至69.66%，低配7.02%；中小企业板配置比例下降，自21.04 %降至17.57%，超配2.89%；创业板配置比例下降，自14.28%降至12.77%，超配4.13%。

  就申万二级行业来看，2019年一季度饮料制造、白色家电、银行、保险、食品加工、化学制药、电源设备的配置比例相较于2018年有所提升，而计算机应用、房地产开发、生物制品配置比例降低。

  从配置比例的绝对值来看，前十大行业配置比例合计58.3%，相较于2019年第一季度的53.6%，配置集中度继续上升。

  就申万一级行业来看，2019年一季度餐饮、家用电器、银行和交通运输配置加仓幅度最大，较2019年一季度配置分别增加4.62%、1.71%、0.78%和0.71%。电子和房地产减仓幅度最大，较2019年一季度配置分别减少1.46%和1.94%。

  以行业涨跌为基准，基金配置与之偏差较大的行业有，电气设备、非银金融、农林牧渔。

  相比行业标配来看， 2019年二季度餐饮和医药生物超配比例最高，采掘和银行低配比例最大。

  就行业配置比例来看， 2019年二季度餐饮和医药生物配置比例最高，分别为19.70%和14.01%。

  金融地产：银行和非银小幅上升，地产下降。银行配置比例自5.71%上升至6.50%，低配9.97%。非银金融配置比例自7.07%上升至7.12%，低配2.96%。房地产配置比例自5.59%下降至4.13%，超配0.08%。

  周期类：有色上升，钢铁和采掘小幅下降。有色金属配置比例自0.55%上升至1.03%，低配1.45%。钢铁配置比例自0.09%下降至0.08%，低配1.03%。采掘配置比例自0.42%下降至0.33%，低配3.90%。

  周期类：建材交运配置上升，化工配置下降。化工配置比例自2.87%下降至2.69%，低配2.45%。建筑材料配置比例自1.27%上升至1.49%，超配0.24%。交通运输配置比例自1.80%上升至2.51%，低配1.47%。

  TMT类：计算机和电子配置均下降。计算机配置比例自6.47%下降至5.10%，超配1.53%。电子配置比例自7.78%下降至5.83%，超配0.61%。

  TMT类：通信和传媒配置微降。传媒配置比例自2.41%下降至2.24%，低配0.20%。通信配置比例自1.95%下降至1.38%，低配0.61%。

  大消费类：餐饮配置大幅度的提高。医药生物配置比例自14.50%下降至14.01%，超配7.62%。休闲服务配置比例自1.16%上升至1.48%，超配0.81%。餐饮配置比例自15.08%上升至19.70%，超配13.59%。

  大消费类：汽车配置降至历史低位。商业贸易配置比例自2.37%下降至2.26%，超配0.70%。轻工制造配置比例自1.26%下降至1.08%，低配0.21%。汽车配置比例自2.20%下降至1.58%，低配1.45%。

  大消费类：家电大幅度的提高，农林牧渔下降。农林牧渔配置比例自4.75%下降至3.56%，超配1.76%。家用电器配置比例自5.29%上升至7.00%，超配4.93%。纺织服装配置比例自0.34%下降至0.28%，低配0.47%。

  制造业：机械下降，电气设备和军工微升。机械设备配置比例自3.19%下降至2.41%，低配1.03%。国防军工配置比例自0.69%上升至0.84%，低配0.48%。电气设备配置比例自3.44%上升至3.89%，超配1.08%。

  其他：建筑装饰和公用事业均下降。建筑装饰配置比例自0.56%下降至0.29%，低配2.38%。公用事业配置比例自0.79%下降至0.63%，低配3.00%。

  从基金前十大重仓股来看，相较于2019年一季度， 2019年二季度贵州茅台、中国平安、五粮液、格力电器、招商银行、泸州老窖、美的集团、伊利股份配置比例上升， 长春高新、温氏股份配置比例下降。美的集团配置比例上升，进入前十大重仓股， 恒瑞医药退出前十大重仓股。

  从持仓集中度看，前十大重仓股配置比例总和相较于2019年一季度及2018年均大幅提升。

  风险提示：基金持仓分析基于重仓股的统计结果，反映信息不够全面；基金配置风格发生较大变化。

  事件：北京财政部、交通委员会对即日起至2020年底前，对按要求更新电动出租汽车的经营者给以一次性补贴，补贴参照电池采购价格，上限为7.38万；要求车辆续航能力300km以上，且具备充换电兼容模式。

  预计19-20年该政策将拉动2万辆电动车出租车需求。北京市目前出租车保有量6.7万辆，其中电动出租车已有5000辆。该政策要鼓励“到期报废、使用车辆奖励指标购置、政府批准的其他车辆更新”这三种情况下更新为电动出租车，预计每年更换规模约1万辆。

  北京地区奖励出租车电动化有望起带头示范作用。6月份，发改委联合几个部委，发布支持循环经济政策，鼓励加快公共领域使用电动车或清洁能源车，要求2020年底前大气污染防治重点区域使用比例达到80%。全国出租车保有量130万辆，重点污染城市包括京津冀、渭河流域、华北地区等，重点污染城市出租车保有量预计为30万辆左右，北京此次奖励出租车电动化有望起示范作用，带动其他城市出租车电动化。

  我们判断此次北京出租车电动化采购或将以北汽车型为主。北汽新能源为本地企业，今年主打车型EU5，续航里程416/460km，补贴后售价13-16万，电量53.6/60.2kwh，若为出租车，基本能拿到北京出租车补贴7.4万上限，那购车者只要支付5.6-8.2万/辆。从供应链角度看，北汽电池主供应商为宁德时代，上半年几乎为独家供应商。

  重点推荐逐步布局龙头，锂电中游优质龙头（新宙邦、天赐材料、璞泰来、星源材质、当升科技；恩捷股份、杉杉股份、关注多氟多）；电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；核心零部件（汇川技术、宏发股份、麦格米特）；同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业，关注赣锋锂业）。

  星源公司公告与欣旺达签订保供框架协议。星源承诺在2019年至2023年协议期间，保证向欣旺达供应10亿平方米锂电池隔膜。

  欣旺达为国内新兴二线动力电池企业。目前欣旺达拥有2gwh动力电池产能，4季度惠州将再增2gwh；此外，南京规划30gwh动力电池产能，20年1期8gwh将陆续投产。欣旺达目前已进入吉利供应链，成为帝豪EV二供，且公司已定点易捷特（雷诺日产东风合资），相关车型未来6年需求35.6万辆（约10gwh）。

  星源国内客户逐一突破，静待常州基地大规模放量。随公司湿法隔膜产能释放，公司国内客户基本已囊括一二线动力电池。公司已开始给宁德小批量供货，预计四季度将大规模放量；二线电池亿纬锂能、欣旺达、比克、国轩公司均签订了采购框架协议，且份额不断提升。

  行业需求即将复苏，3季度预计环比持续增长。1）7月行业普遍减产，但公司海外客户占比高，且新产能释放，7月排产预计环比持平或微降；常州1-3线月随行业复产，有望开始放量。2）价格这一块，年初至今行业降价20+%，受补贴影响预计Q3价格出现小幅下降，公司常州产能投放减少相关成本，毛利率有望保持。

  LG订单Q2恢复，海外客户将多点开花。1）LG全年订单约1.7亿平，其中干法1.5亿+湿法2000万平。Q1受储能火灾影响，Q2开始慢慢地恢复；2）索尼湿法消费类项目，每月稳定小批量供货，逐步爬坡；3）新项目方面，三星、LG动力湿法、住友（特斯拉项目）均在稳步推进中，预计年底至明年有望取得突破。

  盈利预测与投资评级：18-19年湿法隔膜行业加速洗牌，预计20年格局将稳定，从技术、客户积累和产能布局看，我们看好星源材质也能在湿法领域成为有突出贡献的公司。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿（扣非1.8/2.8/3.6亿），同比增长25%/9%/25%，EPS为1.45/1.59/1.98元，对应PE为18x/17x/13x，给予2019年25倍PE，目标价36元，维持“买入”评级。

  公司公告与包头市九原区政府、维斯塔斯签署协议，拟在九原工业园区内投资建设万吨碳纤维产业化项目，维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持。

  目前公司碳梁业务所用碳纤维大多数来源于外购，2018年消耗量达5000吨，随着碳梁下游需求一直增长，对大丝束碳纤维的需求还将更大。此次项目拟总投资20亿元，分三期建设：一期总投资约5亿元，建设2000吨/年碳纤维生产线条（包括原丝、碳化车间及相关配套车间、装置），建设期为2-3年；根据一期建设、投产情况及产能消化，结合市场需求来做二、三期建设，最终实现10000吨/年碳纤维的能力。在一期项目建设中，维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持。公司此次新建产能，将为未来碳梁业务长期增长提供保障。

  碳纤维生产耗电量大，能源费在成本中占比20%以上，此次包头政府将负责项目运营所需用电、天然气、蒸汽的优惠价格。我们大家都认为，包头项目建成后，公司自产碳纤维成本有望低于外购碳纤维成本，自产替换外购后公司纯收入能力有望提升。

  盈利预测与投资评级：我们预测公司2019-2021年归母纯利润是4.78亿元，5.85亿元，7.05亿元，对应PE为39倍、32倍、27倍，维持“买入”评级。

  产业资本加持，营收持续实现高增长，亏损收窄，业务指标表现优异：公司为基于微信生态的中小企业服务第三方服务商，业务最重要的包含零售SAAS服务业务和精准营销服务。从经营层面来看，公司收入方面在SAAS业务和智能营销业务双拉动下，持续实现快速地增长，其中2018年公司收入达到8.65亿元，同比增长62%，随公司B端业务体量的增加，业务增长的潜力将逐步释放，预计未来三年内有望持续保持快速地增长；公司业绩方面，亏损率有所收窄，亏损根本原因为营销成本过高，15/16/17/18年销售及分销开支与收益的比值分别为91.1%、107.0%、56.0%、52.0%，我们预期随义务规模的增加销售费用占比下降将迎来盈利拐点。从主体业务业务指标来看，软件订阅业务付费商户数量从2015年的23859个增加到2018年的64695个，同时单商户的ARPU稳步增长，另外业务流失率逐渐下降，16/17/18年流失率分别为48.7%、27.2%、26.8%；精准营销业务，2018年广告主数量达28589个，增速为61.7%，ARPU为87185元，增速为65.2%，复投率为55.4%，提高4.8个百分点，公司业务结构逐步优化，合作中小企业商户稳步增长，留存率及广告复投率都有所提升。

  业务发展—统一定制相结合、拓展落地场景、拓展流量、多元化赋能：在业务层面，公司深耕中小企业服务市场：1、公司实施统一与定制化相结合的服务路线，SAAS产品提供统一的解决方案，PaaS平台提供定制化的服务；2、公司在底层系统的基础上，针对垂直领域提供不同的解决方案，建立起多场景、垂直化的商家服务生态；3、两块业务协同发展，打造一站式的服务体系；4、公司在基于腾讯流量基础，拓展其他平台流量体系，拓展流量渠道。

  行业状况—基于腾讯流量体系，去中心化下为B端赋能潜力可期：自14年起由于SaaS业务在降低中小企业存储成本、功能快捷更新等方面的优势，行业迎来快速增长期，我们预计未来有望持续保持较快速地增长；另外由于电商的逐步的去中心化，基于微信流量的第三方中小电商服务行业兴起规模持续扩大，公司依照自身产品及大数据积累等方面优势，逐步夯实龙头地位，未来基于腾讯流量体系，在去中心化的趋势下为B端赋能的潜力值得期待。

  盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年营业收入为13.03亿、18.01亿、23.15亿元，归母净利润分别为0.97亿、1.81亿、3.04亿元，对应当前股价PE分别为92、50、30X，看好公司发展前途，给予“增持”评级。

  风险提示：对于腾讯平台较为依赖的风险；产品研究开发及完善滞后市场发展的风险；渠道合作伙伴流失的风险。

  公司公告拟以2亿元现金收购广州国资委持有的广州陶陶居食品100%股权；子公司利口福收购粮丰园（茂名）23.05%少数股权。

  拟签订《股权转让协议》，收购陶陶居100%股权。继广州酒家于2019年7月4日签订《股权转让意向书》后，公司公告将与国资管理集团签订正式《股权转让协议》。交易价格为19,981.61万元（以2018年9月30日为评估基准日确定的目标股权评价估计价格），自《股权转让协议》生效之日起五个工作日内支付50%款项；在交割日之日起五个工作日内，支付剩余50%。本次股权收购不构成关联交易，不构成重大资产重组；经公司第三届董事会第三十四次会议审议通过，无需提交公司股东大会审议。收购完成后，陶陶居公司将成为公司全资子公司。

  对价合理，体现陶陶居品牌价值。陶陶居是广州最古老的餐饮品牌之一，品牌价值凸显。陶陶居公司2018年营业收入9,650.13万元，净利润744.07万元。以资产基础法及市场法评估，评价估计价格差异不大，评估值约2亿元，较账面净资产增值295.80%，即PB为3.96倍；对应18年净利润的市盈率为26.88倍。广酒当前PB为6.17倍，18年净利润对应PE为32倍，考虑到陶陶居经营现状和市占率均不及广州酒家，但具有老字号品牌溢价，收购对价较为合理。

  收购陶陶居增加品牌丰富度，有利于向低端市场延伸，长期有望实现产能端协同。1）陶陶居品牌与广州酒家在定位上具有差异，有助于广酒客群延伸，渠道同样可以在一定程度上完成共享和互利。2）广州酒家湘潭基地有望于19-20年开始投产，并且未来生产基地按计划逐步建设，产能释放后有望与陶陶居的生产产生协同；2018年陶陶居净利率约7.71%，明显低于广州酒家2018年的15.11%，可能的生产协同与管理整合提效有望于未来逐步提升陶陶居盈利能力。

  收购粮丰园（茂名）少数股权。全资子公司利口福食品将以不超过2,650.75万元现金收购广东粮丰园食品持有的广州酒家粮丰园（茂名）23.05%股权，持股票比例将从66.96%上升至90.01%。控股孙公司粮丰园（茂名）于18年5月投资设立，注册资本1.15亿，此次收购中估值与设立之初一致，设立后置入/收购了广州粮丰园公司的不动产、设备、商标等，为广酒提供外协产能，2018年粮丰园食品公司资产总额1.12亿元，净资产1.10亿元，净利润-458.28万元，估计与设立初期投入有关。此次于中秋前增持粮丰园有利于增厚归母净利润。

  盈利预测与投资评级：假设陶陶居于2019年8月开始并表，调整盈利预测，预计19-21年归母净利4.37、5.07、6.00亿元，增速为13.8%、16.1%、18.3%，EPS为1.08、1.26、1.49元，对应PE为28、24、21倍，维持“增持”评级。

  事件：（1）7月18日太阳纸业披露定增预案，拟向包括控制股权的人太阳控股在内的不超10名特定投资者，发行不超5.18亿股，募资总额不超20亿元，用于老挝120万吨造纸项目（18亿）及补充流动资金（2亿）。其中，控制股权的人太阳控股拟现金认购不低于新发行股票数量的10%。（2）7月12日公司公告拟在公司本部投资约20.16亿元建设年产45万吨特色文化用纸项目，建设期为1年半，投产后预计可实现年出售的收益27.45亿元，总利润3.02亿元。

  老挝基地优势凸显，加码建设林浆纸一体化：老挝在林地资源、区位、人力成本、税收优惠上具有多重优势，成本端优势凸显。120万吨造纸项目为公司在老挝实施“林浆纸一体化”项目的一部分，项目包括40万吨再生浆板及80万吨箱板纸，其中40万吨再生浆板项目已于5月下旬试生产，并在7月份开始批量供应公司国内相关纸机的生产；80万吨箱板纸预计在2021年上半年陆续投产。公司前期公告拟实施的广西林浆纸一体化项目处于项目前期论证可研阶段。我们大家都认为公司扩建老挝项目将持续强化海外原料供给能力及优化成本结构，增强长期竞争力。

  文化纸价格淡季维稳，看好Q3旺季提价：在经历4-6月文化纸顺利提价后，7月18日双胶纸6200元/吨（较4月1日+117元/吨；较年内低点+183元/吨）、铜版纸5833元/吨（较4月1日+250元/吨；较年内低点+300元/吨），进入7月淡季以来纸价持续维稳。文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、纸厂库存持续下降（最低仅5天）、渠道库存健康，预计随8月逐渐进入旺季，文化纸价格有望稳中向上。纸浆方面，目前浆价已跌至中小浆厂的盈亏线，预计下行空间不大。

  产能有序投放，巩固长期成长：依据公司可转债跟踪评级报告，截止19年3月，公司合计年产能为纸412万吨（文化纸220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸20万吨），浆170万吨（化机浆80万吨、化学浆10万吨、溶解浆80万吨）。公司20万吨本色高得率生物质纤维项目将于19年四季度初投产，木浆自给率有望逐步提升（18年为50%左右），巩固成本优势，看好公司长期稳定的业绩增长！